建基在互惠互利的利益關系上，世界各地交易所，不論是國營的或是上市的，它們之間的收購合併或聯盟已經是老生常談，最近環球各交易所更加掀起一股合併熱潮。對於國際交易所之間的合併潮，港交所一直都隔岸觀火，采取置身事外的對應態度，不但未有認購孟買交易所，錯失了和這個新興市場合作鋪路。若果錯失了世界交易所與亞洲各交易所之間的聯盟併購，港交所屆時勢必面對更大的競爭壓力。向北展望，和中國各交易所聯盟是港交所唯一的一條路？或是其中的一條路？

    現時金融已是無分國界，而交易所作為金融業的主要持份者，也紛紛變身轉型去面對競爭日益复雜的環境，本文從一些國際經驗作引子，從而思索香港在這股交易所國際化洪流的角色。泛歐股票交易所：

    泛歐股票交易所(Euronext)是由荷蘭阿姆斯特丹、法國巴黎、比利時布魯塞爾、葡萄牙里斯本的交易所於2002至2004年間合併而成的，以歐盟的成立及其資本流動性極高的金融市場作為有利條件。現時在泛歐股票交易所上市的公司數目比倫敦證交所、紐約證交所、納斯達克的少，但泛歐股票交易所希望透過合併的方式，以增加外國企業到該所上市的吸引力。

    紐約證交所(NYSE)：

    紐約證交所一直視同是美國本土的納斯達克為競爭對手，雙方一直比併誰最能提供最佳的服務平台予投資者，繼反向收購Archipelago后，在2006年6月，紐約證交所擊退德國證交所(Deutsche Borse)，與泛歐股票交易所達成協議，合併組成紐約證交所─泛歐證交所(NYSE Euronext)，該項交易并於2007年初完成，組成首個橫渡大西洋的全球性證券交易平台，提供21小時連續證券交易服務給投資者，并取得全球交易所挂牌公司市值占有率第一的領先地位。

    納斯達克證交所：

    自紐約證交所在本年初完成與泛歐股票交易所(Euronext)合併組成首個全球性的證券交易所后，納斯達克更加積極決心搶攻歐洲金融巿場，不讓紐約證交所獨占鰲頭，但經過兩次提出收購倫敦證交所不果后，納斯達克遂於前年將目標轉移到北歐證交所，可惜突然殺出個程咬金──杜拜證交所，令納斯達克面臨進退兩難的局面。經過多輪協商，納斯達克終將所擁有的倫敦證交所股份售予杜拜證交所，一方面獲得更多資金作競標北歐證交所之餘，另一方面亦可除去收購的勁敵。納斯達克此舉既解決進退維谷的不利形勢，而且從中所獲得的利益比僅收購北歐證交所的要多，這無疑是一個出色的策略性行動。此外，在部署好歐美市場后，納斯達克打算大舉拓展亞洲市場，并已入股印度孟買證交所5%。

    杜拜證交所：

    杜拜證交所是一所國營的證交所，杜拜證交所是以長遠的增長作為目標，并以將來成為世界級、國際認可的交易中心為目標，同時打算成為新興市場(如越南、非洲地區等)的資本市場活動的主要平台。最近，杜拜證交所將會購入美國納斯達克近20%的股權，并於同時買入28%倫敦證交所股份。就是次的交易協議，杜拜證交所將放弃與納斯達克爭奪北歐證交所的控制權作為交換條件，亦會將之前購買的北歐證交所股份轉售給納斯達克，以三邊交易的方式聯手收購北歐證交所。

    新加坡交易所：

    新加坡交易所在印度孟買交易所股份化配售中認購了股權，使雙方成為策略聯盟，此舉有助新加坡交易所在新興金融市場分一杯羹；而東京交易所亦於2009年股份化上市前購入了新加坡交易所約5%的股權，新加坡交易所與東京交易所和孟買交易所之間的結盟被視為亞洲交易所合併的先兆。

    台灣證交所：

    外資交易占台灣股市的比重已超逾20%，台灣證交所正推動與國際交易所結盟和併購鋪路，以吸引更多外國投資者。借鑒於美國及歐洲各交易所的股權交換策略，台交所正在研究合併台灣各四個交易所，要仿照西方交易所的股權交換策略必須透過上市，將台灣交易所私營化才可行，該所正積極尋求國際策略聯盟，與亞洲各國交易所簽署多項合作備忘錄，美國的納斯達克亦是其中之一的結盟對象。

    其實，建基在互惠互利的利益關系上，世界各地交易所，不論是國營的或是上市的，它們之間的收購合併或聯盟已經是老生常談，最近環球各交易所更加掀起一股合併熱潮。對於國際交易所之間的合併潮，港交所一直都隔岸觀火，采取置身事外的對應態度，不但未有認購孟買交易所，錯失了和這個新興市場合作鋪路。之不過，納斯達克、杜拜證交所與北歐證交所的三方交易完成，將繼紐約證交所泛歐證交所合併后，形成另一個橫跨美國、歐洲與中東的全球證券交易聯盟；若果錯失了世界交易所與亞洲各交易所之間的聯盟併購，港交所屆時勢必面對更大的競爭壓力。向北展望，和中國各交易所聯盟是港交所唯一的一條路？或是其中的一條路？

    email:rayso@cuhk.edu.hk

    香港中文大學財務學碩士課程主任蘇偉文香港中文大學財務系研究助理蔡詠賢