調2008年4月24日會成為新牛市的起點嗎？之前一天，中國政府終於向投資者作出重大讓步，將一年前陡然調高了2倍的印花稅降低到原來的水平。按匯豐銀行最新報告估算，將印花稅從千分之三調回到千分之一，「相當於為市場注入超過1000億元流動性資金。」此舉，說明了中國資本市場「政策市」的本質。

    高印花稅是股市下跌誘因

    毫無疑問，堪稱全球最高水平的印花稅是中國股市持續下行的最重要誘因之一。上證綜指從去年10月超過6000點高位跌去一半的背后，一個事實是，去年A股市場包括印花稅和券商佣金在內的交易總成本甚至高過了所有上市公司的利潤總和。「這顯然讓市場失去投資吸引力」，獨立研究機構Dragonomics的Arthur Kroeber對FT中文網表示。

    然而經過半年大幅下跌之后，無論投資者心態還是宏觀環境都在發生复雜的變化單靠將印花稅恢復到去年年中的水平，是否能讓股市起死回生？事實上，一段時間以來，各部委的「救市」政策紛紛登場，效果卻只是聊勝於無。去年9月懸停之后，證監會恢復了對新基金的發行。財政部繼而宣布暫緩徵收基金證券市場收入所得稅。外管局也啟動了對QFII新增200億美元額度的審批。就在4月20日晚，證監會出台了對「大小非」解禁股大宗交易的限制性政策，期望對市場構成實質性提振然而股市先揚后抑，依然萎頓。對於這樣的「救市」僵局，技術派的解釋是，如果在市場未觸底前出台利好政策，可能首先引起股市短暫上升，繼而引發更多賣單。以新出台的解禁股大宗交易限制政策為例，分析師相信這可能引發大小非股東對負面政策更強烈的預期，從而導致更大規模的「出貨」。另一種更主流的觀點認為，政府還需推出更多更強有力的政策，除了削減印花稅之外，還包括嚴格規範上市公司的再融資行為和推出對冲市場風險的金融工具等。

    「政策市」該不該繼續

    某種程度上，這些將政府政策與股市升跌直接挂鉤的分析，掩蓋了一個核心問題：政府到底應該在股市升跌里扮演何種角色？投資者的想法是，既然政府導致了這輪大跌，自然有責任將市場從跌勢中挽救出來。而政府，則始終對政策左右市場的能力深信不疑。跟隨這一邏輯，投資者和決策者都將停留在將錯就錯，甚至以毒攻毒的心態里，政策市也將因此繼續。在絕大多數情况下，股指漲跌都不應成為決策者關注目標。政府的根本職責在於向金融市場提供更好監管，以維護市場參與各方的合法權益、促進市場長期發展。回到印花稅這個問題上，最需要檢討的是中國一直將印花稅升降建立在股市的升降之上的做法，而不是印花稅此時彼時的高低。按正常市場經驗，「政府應該首先決定一個恰當的課稅水平，然后貫徹不移」。Arthur Kroeber認為，調低前的印花稅其實處於一個歷史上正常的水平，與中國過去上施行過印花稅相比不算高。英國《金融時報》