二、人民幣匯率的管制

    最重要的是，要有自由的匯率兌換，才可有交易所的合併。合併意味着在港交所可以直接投資滬、深交易所上市的企業，亦即港幣可以自由兌換成人民幣。對中國而言，現階段未是全面開放人民幣的適當時候，因為人民幣全面開放的話，會大大影響中國的金融狀態。人民幣現階段依然是封閉的，只能有限制地兌換，沒有自由兌換的人民幣，三地交易所合併根本是天方夜譚。

    三、一步一步走向合併

    雖然在短時間內要令港、滬、深交易所合併是不可能的，但很多重要的金融事件都要長時間去實行，歐元便是其中的例子。所以，港交所要繼續和中央磋商，為合併達成共識，一步一步走上合併的道路。

    1. 港、滬、深交易所制式不同帶來的影響相對較小，改變交易所制式對整體社會民生的影響相對不大，反而交易所本身要進行改革才行，管理層要由非牟利的想法變為為股東爭取最大權益，合適的人選因而變得十分重要。

    2. 香港和中央先合力減少A、H股的差距，當減少A、H差價后，再加入沽空的機制，可以真正做到A、H股價收窄。

    3. 人民幣匯率的管制，需要中央政府決定改革的時間。相對其他因素，筆者認為，外匯的放寬最影響合併的可行性，因為解決了貨幣兌換的問題，才可以做到跨區投資。當然，現階段還有很長的路要走。外匯的管制全面放寬，港交所便真真正正有機會跟內地交易所合併。

    的確，要令不同的制式、不同效率及使用不同貨幣的交易所合併，此刻要克服的困難多不勝數。然而，即使此刻港交所不能輕易地與滬、深交易所併購，但港、滬、深交易所都應循合併的路向前看：港交所透過合併做好協助者的角色，讓內地加快改革的步伐，使滬、深交易所與世界真正接軌，令中國走上更富強的道路。

    香港中文大學財務學碩士課程主任 蘇偉文

    香港中文大學財務系研究助理 陳杰峰