筆者在4月7日本欄中指出美國今次的金融動蕩風潮到此為止，未來餘震雖有，但港股及美股均已見底。上周五花旗銀行公布業績，首季虧損51億美元，另外更有160億美元的撥備作為可能性虧損或減值，業績遠差市場預期，但股價卻反其道而行，上升4.5%。這種比預期壞消息更壞但股價卻上升之現象，更加深對美國銀行業最壞時刻已成過去之信心。

    股市走勢是由群體的貪婪與恐懼之情緒促成，投資者信心爆棚，資金不斷流入股市，便是升浪的形成；信心失去，不斷止蝕地賣出股票，跌浪便形成。這種規律，可說是千載不變。

    買賣抉擇在盈利非投資氣氛

    內地A股市場的下滑是由07年10月美國次按問題爆發所掀引的沽售浪潮帶起，內地股民仍不算是成熟的投資者，受羊群效應及傳媒影響甚深，故一般投資散戶醒覺能力甚低，他們多會「樂成」，而不會「慮始」，亦即是見到有成勢現象之后，才會重獲信心，有了信心之后，才猶猶疑疑的跟風入市。

    基金經理們的買入及賣出行動分開自然性及非自然性。自然性的策略是在股值低於長期合理預期值時買入，在遠高於預期合理值時沽出；例如去年10月股王巴菲特沽售中石油(857)，當時其市盈率約是十五、六倍，遠高於4年平均市盈率11.7倍。

    當然，巴菲特沽售中石油后其股價仍一直上升至20元，他似乎有點過早拋售，但是若考慮他在03年買入時只動用了4.88億美元，沽售時有高達10倍的利潤，巴菲特的眼光是絕對令人佩服。不過現時的中石油股價跌至9.82元，比去年11月1日的高位已跌逾一半，市盈率亦下降至10.8倍。

    恒指低潮雖過非能一帆風順

    基金經理在「非自然性」的環境是會減持股票，通常都是在金融動蕩時刻，為應付投資客戶贖回時的沽售行動，此時的減持行動是迫於無奈，故股價在偏低時仍強行沽出；例如在3月尾前的基金贖回潮，恒指在偏低（跌穿21000點）的情况下，形成了今次大調整的最低點。

    恒指最低潮雖已過去，但未來并非就可一帆風順快速上升。美國大幅減息的可能性亦隨金融風暴過去而下降。4月尾的預期減息幅度被調降至只有四分一厘。香港地產股未來的升幅被局限了。進取選內房股穩健取A50 但筆者建議投資者多向中資內房股埋手，因為未來中國A股的反彈，內房股的升勢可能很吸引。若不想投資偏重某一行業，則A50中國基金(2823)是較穩健的長期投資選擇。香港專業財經分析及評論家協會名譽主席

    恆豐證券研究部董事林家亨(逢星期一刊出)