內地抗通脹 須防通縮黃雀在后

    在主流經濟學家及決策層高唱「通脹」時，「警惕滯脹」乃至「謹防通縮」的聲音乍現，瞬間淹沒在宏大的合唱聲中。這一絲令人難以察覺的呢喃，究竟是子虛烏有的空穴來風，還是未雨綢繆般的預言？

    眼下，美國正遭受衰退和通脹的腹背夾擊，美國乃至全球經濟正處於由通脹陷入滯脹的逆轉中，這種逆轉會否傳導到中國？對內地而言，現實的通脹威脅，遠期會否演變為通縮，或許是一個相對遙遠的話題，但滯脹卻是不可忽視的近憂。面對宏觀經濟失衡的复雜局面，決策層需時刻如履薄冰，隨時重判經濟大勢，企業亦需謀求隨機應變。商報記者李穎

    通脹壓頂 緊縮幣策難奏效

    經濟全球化的背景下，國際國內形勢紛繁蕪雜，各種表征明暗互現。在同一時期，通脹、通縮乃至滯脹在不同國家和地區同時呈現。

    5年前，在周小川履新央行行長時，內地還籠罩在通縮的陰霾中；而當他於今年獲得連任時，通脹已如泰山壓頂。今年2月份，內地CPI漲幅高達8.7%，創下自1996年5月以來的新高。這種戲劇性的變化多少印證了目前內地經濟形勢的复雜性。

    在大洋彼岸的美國，聯儲局接連減息，美元疲態不減，推高國際商品市場價格，通貨膨脹加劇；而大洋此岸的中國央行接連加息及提高存款準備金率，意在遏制資產泡沫以及居高不下的CPI指數。然而，昔日西方屢試不爽的調控經驗，如今在中國身上卻難顯靈。在資產泡沫逐漸破裂的同時，CPI指數卻一路高企，通脹如影隨形。  

    香港科技大學經濟發展研究中心主任雷鼎鳴教授向本報表示：「中國貨幣政策有些矛盾，用加息的方法在中國控制不了通脹。這是件處理起來很困難的事情。」雷教授表示對中國加息能否解決通脹的問題持保留態度。

    雷鼎鳴教授分析說，一般來說，加息可以減少貨幣供應量，把物價壓下去。但中國內地的情况較复雜和特殊：一加息，大家都認為人民幣會升值，吸引更多資金流入內地，令貨幣供應量增加了。所以加息的方法在別的地方可以起到壓縮的作用，但在中國內地不起作用，反而引起通脹。

    中美背道而馳的貨幣政策，加大了二者利差，吸引更多熱錢進入。「雖然中國把匯價壓住，不想人民幣升值太快，但仍有很多熱錢跑到中國，因為大家都預期人民幣繼續升值。不要通脹呢，人民幣就要升值；不要人民幣升值，就會出現通脹，這兩者都不是中國願意看到的，因此陷入一種兩難困境。」雷鼎鳴解釋說。

    經濟學家梁小民認同內地的通脹是由貨幣發行量過大引起的，但他認為主要原因在於內地經濟過熱，海外熱錢流入并不是一個主要因素。

    但經濟學家、北京科技大學管理學院教授趙曉認為，內地貨幣發行量M2與GDP的比率是一倍多，在正常範圍內，內地通脹主要是農產品價格上漲和國際市場價格的傳導所致。

    在北京大學經濟學院院長劉偉看來，除了海外熱錢流入中國內地因素外，另一個重要問題就是，國際收支失衡令流入內地的外匯大於流出的外匯。大量的外匯占款，以及正常的基礎貨幣供給的通道銀行信貸，造成實際上是通過兩條通道投放貨幣，從而使得流通中的貨幣迅速增加。而貨幣政策的緊縮效應主要是對信貸供給采取緊縮，通過上調存貸款利率、存款準備金率等一系列措施，收緊銀根。但從宏觀上看，外匯儲備越多，投放的人民幣就越多，通貨膨脹的壓力就越大，緊縮性的貨幣政策的效果就越來越弱。