美貨幣政策重大轉折

    約七個月前，2007年8月17日，美聯儲公開市場委員會在美國股市開市前召開臨時會議，作出一項出乎金融市場普遍預期的決定：即時將貼現率下調半厘。8月23日，我在本欄發表《美貨幣政策臨重大轉折》指出：「為何金融市場普遍沒有預期美聯儲會即時減息？因為金融市場以既定貨幣政策軌道為依據。」什麼是貨幣政策既定軌道？即以通脹為直接標的而不計較金融市場資產價格。然而，美聯儲在全球金融市場掀起巨大風暴之際匆匆作出減息決定，在事實上把資產市場價格的急劇變動列入了貨幣政策的考慮因素。因此，「美聯儲8月17日突然減息可以看作美國貨幣政策重大轉折的信號。當然，需要更多的信號或信息才能作出明確可靠的判斷。」

    一個月后，2007年9月18日，美聯儲宣布調低聯邦基金利率0.5個百分點，并且再降低貼現率0.5個百分點。美聯儲聲明稱，尽管2007年上半年美國經濟增長平穩，但是，趨緊的信貸條件可能使美國住房市場調整加劇，并會抑制美國經濟增長。9月20日，美聯儲主席伯南克在美國眾議院財務委員會聽證會上稱，由次按引發的金融危機「遠比最壞的預估還要糟糕」。他解釋，大幅調低利率的目的是「幫助制止宏觀經濟上出現的一些負面效應」。除了向金融業注入大量現金之外，聯儲局的減息決定「可以顯著緩解市場壓力」。於是，我在9月27日本欄發表《中美貨幣政策背馳的底蘊》指出：「美國貨幣政策的確發生了重大轉折把包括地產市場和股市的所謂『資產市場』的危機列入貨幣政策應對的範圍，因為，它們會對整體經濟產生嚴重的負面效應。」

    2008年3月16日，美聯儲在聲明中稱，以上兩項緊急措施旨在增加市場流動性，促進金融市場有序運行，而這兩點是推動經濟增長的必要條件。美國財政部長保爾森在同一天表示，美聯儲救助貝爾斯登公司將避免其他金融公司乃至美國金融體系遭受更大損害。這就把美國貨幣政策的調整說得更透徹了。