股市格局四大變化與四重困擾

    要透徹地看清這種變局，需要回顧一下歷史。在股權分置改革前，内地股市的基本格局是相對僵硬的，利益主體也是比較簡單的。占相當比重的非流通股股東對市場的關注主要在融資方面，對股價的維護並不關心。

    但自股權分置改革以後，情況發生了巨大變化，這些變化對市場的影響正在以前所未有的方式呈現出來，同時對整個經濟社會的影響也日益增強並趨於複雜。具體而言，有四大變化及其隨之而來的四大困擾，正影響著包括市場在內的整個社會生活。

    首先是利益格局的變化與利益集團對市場的困擾。利益格局的變化最明顯的是大型、特大型上市企業與投資機構的快速增加，以及投資主體的日趨複雜；而利益集團的困擾，則是各利益集團之間因利益取向不同在市場上進行的非理性過度博弈。

    這其中，有三方面特別值得關注，一是大型、特大型“國家隊”的介入，包括以上市融資的方式和以投資機構的方式對市場的介入。如工商銀行等國有商業銀行和平安保險等金融機構，以及中石油等企業回歸上市，使整個市場的股份結構發生了巨大變化；而以社保資金和其他公募基金方式入場的機構投資者，則使市場的資金結構及其話語權發生了根本改變。二是由股權分置改革帶來的大小非解禁問題，也開始對市場的股份變動與資金結構產生了直接影響。三是外資的影響，包括通過港股與內地股市的互動，來套取特殊利益。

    而在利益格局發生巨變的同時，由於不同利益集團所處位置不同，以及在資金、市場話語權，甚至對國家經濟的影響力不同，其行為對市場的影響也就難以預測了。比如，前不久一家公司的巨額融資問題，從該公司看，有它的利益訴求，但對整個市場的責任與影響，就不是該公司的第一選項了。又比如，社保資金的入市與其他公募基金或投資機構的訴求不同，對市場的看法乃至操作行為都會有明顯差別。因此，在利益主體多元化、利益訴求複雜化的今天，市場受不同利益集團一己之利的困擾已變得非常突出了。

    其次是資金結構的變化與金融霸權的困擾。資金結構的最大變化是資金控制格局的變化與市場博弈方式的變化，這與利益集團的市場行為有密切關係。而金融霸權的困擾，則是市場巨頭通過一系列市場、非市場手段，來引發市場震盪，從而牟取超額利潤的又一手腕。

    現在，如果我們把市場利益關聯方做一個簡單排序，除了管理部門和仲介服務機構外，大致會有這樣幾股力量，一是上市企業，二是不同類型的機構投資者，三是社會公眾投資者。這其中，誰是主導呢？顯然，社會公眾投資者如一盤散沙，不可能主導這個市場。而機構投資者憑藉其資金與籌碼實力，通過對市場趨勢的把握與博弈來賺取利潤，這已成為其重要的謀生手段。因此，市場的寬幅振盪在某種程度上也符合這一群體的利益。

    而在這個市場中，最重要的角色則是上市公司大股東，一方面公司通過上市獲得巨額廉價資金；另一方面，自股權分置改革後，非流通股有了上市時間表，而新上市企業則沒有這樣的歷史遺留問題。在這種情況下，公司大股東一手握有可以變現的股權，一手掌控著企業，同時還有再融資機會，因此無論在股權上還是在資金上都有絕對的話語權。這種金融霸權地位，很容易使大股東為了自己的利益最大化而犧牲其他市場參與者的利益。這就是為什麼近幾個月來市場對大小非解禁的最大擔心所在。